成本端：2025年以来家电主要原材料成本走势分化，大宗原料铜、铝等价格均经历较大波动，但对家电企业来说整体压力可控。近年来共有三轮比较明显的原材料波动周期，我们对历史进行复盘，并结合本轮原材料价格波动情况，有以下结论：
1)2025Q4起原材料价格走势分化且涨幅温和，铜铝上涨但钢材和塑料降价。空调成本与铜关联较大，洗衣机、小家电成本与塑料关联较大，因此品类成本压力：空调>冰箱>洗衣机>小家电，空调占比低的企业受影响较小。
2)铝代铜降本路线加速，铝代铜可有效减少铜量实现降本，近年铜铝价差迅速走扩，铜战略资源地位凸显，经济与政策条件基本成熟，铝代铜空调市场处于发展前夕，先发企业有望同时取得份额与降本成效。
3)关注终端涨价以及向上游传导后，未来可能出现的毛利率剪刀差机会。1月起多家企业酝酿空调涨价，同时铜铝成本涨势收敛，同时整机企业也积极向上游转移成本。
汇率端：人民币走强对出口企业报表端存在毛利率及汇兑损益压力，但多数企业存在套保情况，甚至部分存在美元债敞口的企业小幅受益。整体上，我们预计2026年出口仍将保持稳健。近年来中国白电在海外市场竞争力不断提升，同时中资企业在产业链全球化和品牌本土化运营方面不断深入，在全球市场份额提升大势所趋。
投资建议：建议关注白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器；成本端压力较小的小家电公司小熊电器、新宝股份、北鼎股份等；建议关注家电零部件企业三花智控、盾安环境、星帅尔等；建议关注清洁电器科沃斯、石头科技；以及欧洲热泵领域的儒竞科技、大元泵业；数据中心一次侧机组冰轮环境、鑫磊股份等。
风险提示：人民币汇率波动风险、原材料成本大幅上涨风险、铝代铜产品推进不及预期风险、关税政策与国际贸易形势波动风险。
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