投资要点：
全球AIDC景气共振，看好直流供电产业趋势。
1)全球智算需求高增，大厂资本开支提升：国外云厂商资本开支持续超预期，AI基础设施投资正在不断加速。2025财年全球TOP3云厂商预计资本开支累计近3000亿美元。国内大厂CAPEX加速，我国智算云市场也显著增长，将25-27财年腾讯的资本开支由3000亿元提升至3500亿元；将26-28年阿里巴巴的资本开支上调至4600亿元。
2)高压直流为新一代数据中心供电提供更优解：AIDC时代，数据中心向高密度、高能耗方向发展，催化供配电系统迭代升级。随着IT机柜功率密度提升，电压等级更高的±400V及800V会逐渐成为国内外主流。高压HVDC能够释放机柜空间、提升供电效率、节省铜材用量。英伟达近期在北美的OCP大会上发布了800V直流供电白皮书，指出了未来数据中心配电的最终方案会是中压整流器或SST方案，并且外部储能系统由可选项变为为必选项。基于主要厂商芯片出货预测，我们预计2025-2027年GPU+AISC芯片出货总功率合计分别为8.8GW、18.6GW、22.0GW。基于假设测算，预计2025-2027年全球HVDC市场空间分别为24.5亿元、144.9亿元、302.6亿元。
光伏行业转型向高质量发展，供需格局有望逐步修复。
1)25年国内光伏装机创新高，预计26年后全球装机增长预期放缓：2025年国内光伏装机创新高。根据国家能源局数据，2025年11月国内光伏新增装机22.0GW,同比-11.0%,环比+74.8%。国内1-11月累积新增光伏装机274.89GW,同比+33.2%。光伏产品出口量持续增长，新兴市场装机步伐加快。2025年1-10月，我国光伏产品(硅片、电池片、组件)出口量364GW,同比+6%;高基数下预计未来全球光伏新增装机增长预期放缓。根据BNEF当前预测，预计26年全球光伏装机量649GW,较2025年预计的655GW减少6GW。预计27年全球光伏市场装机量预计达688GW,重回增长轨道；28年增至743GW;此后稳步增长，2035年全球光伏装机量有望达864GW。
2)反内卷、高质量发展持续推进，行业主动降低开工率：25年中央持续彰显“反内卷”决心，12月中央经济工作会议明确深入整治“内卷式”竞争。企业主动降低开工率，积极改善供需结构。根据百川盈孚，截至2025年11月底，多晶硅、硅片、电池片、光伏玻璃环节开工率分别为44.2%、60.9%、53.1%、53.8%,预计12月环比11月开工率显著进一步下降。
3)价格拐点已至，新技术仍享有溢价：2025年产业链价格经历了波动，三季度以来有所回升。上半年抢装过后，6月产业链价格进入年内低点；6月底，在《中华人民共和国反不正当竞争法》通过后，在全产业链“不低于成本销售”的共识下，光伏产品价格开始回升并持稳。根据infolink2025年12月24日报价，182*182-210mm集中式BC组件价格为0.76元/W,较TOPCon溢价10.9%;分布式BC组件价格为0.76元/W,较TOPCon溢价7.0%。硅料环节率先收益，毛利润已转正，中下游环节盈利修复空间大。
重点推荐：
1、AIDC:HVDC、SST及配储方向：
1)随着芯片效率及机柜功率的提升，国内外数据中心供配电方案革命势在必行，直流方案大势所趋，看好HVDC及SST方向随着芯片效率及机柜功率的提升，国内外数据中心供配电方案革命势在必行，直流方案大势所趋，看好HVDC及SST方向。重点推荐：中恒电气、思源电气；建议关注：科华数据、科士达、伊戈尔等、四方股份、良信股份、中国西电、新特电气等。
2)在北美缺电以及数据中心供配电架构升级背景下，AIDC配储将由当前的可选项变成未来的必选项，储能方向重点推荐：阳光电源、海博思创；建议关注：艾罗能源。
2、光伏：供给侧+BC新技术+出海方向：
1)供给侧：中央经济工作会议明确实施新一轮重点产业链高质量发展行动，预计2026年供给侧改善会持续推进，相关标的重点推荐：福莱特、石英股份、大全能源，建议关注：通威股份、旗滨集团、信义光能。
2)BC新技术：在银价飙升的背景下，BC无银化优势更为凸显，未来BC技术是未来大势所趋，相关标的重点推荐：爱旭股份、隆基绿能，建议关注：TCL中环、协鑫科技、帝尔激光、博迁新材、帝科股份。
3)出海：新兴市场快速发展，已成为新增装机的重点市场，出海相关标的重点推荐：横店东磁、博威合金，建议关注：晶科能源、天合光能、晶澳科技、钧达股份。
风险提示：包含但不限于以下风险：HVDC渗透率提升不及预期、光伏下游需求不及预期、产能扩展带来的竞争环境恶化、新技术投产不及预期、国际竞争格局恶化、国内政策支持力度减弱等。
1.全球AIDC景气共振，看好直流供电产业趋势
1.1全球智算需求高增，大厂资本开支提升
国外云厂商资本开支持续超预期，AI基础设施投资正在不断加速。2025年第二季度，全球云基础设施服务支出达到953亿美元，同比增长22%。市场增长势头依然稳健，已连续四个季度保持超过20%的同比增幅。
Google:2025年资本支出914.5亿美元，2026年的资本支出将大幅调升至1750亿至1850亿美元，同比增幅达91.3%至102%。公司为在AI竞赛中保持领先，正全力投入数据中心与AI芯片的建设。
Amazon:据亚马逊最新财报，预计2026年的资本支出将约为2000亿美元，较2025年增长50%,较华尔街预期的支出水平1461亿美元高约36.9%。
微软：2025自然年资本总支出901亿美元。2026财年第二财季业绩(截至2025年12月31日)资本支出达375亿美元，同比增长66%,其中大部分被用于增强公司的AI能力，约三分之二的支出用于投入CPU和GPU等。
Meta:2026年，全年资本支出1150亿一1350亿美元，彰显对AI基础设施与“超级智能”战略的长期投入决心。
2025财年全球TOP3云厂商预计资本开支累计超过3000亿美元，投资重点从传统的通用数据中心，全面转向智算中心和AI芯片。根据谷歌、微软、亚马逊和Meta在近日披露的最新资本支出计划，四大科技巨头在2026年的开支总额预计将高达约6500亿美元。头部厂商云业务营收进入新增长周期，为CAPEX的持续增长提供支撑。随着2022年末大模型技术开启规模化商业应用，头部厂商云业务营收增速企稳回升。微软的AI服务在2025Q1对Azure增长的贡献占比达16个百分点，阿里云AI相关业务连续八个季度保持三位数增长。从头部云厂商披露的数据看，AI已成为拉动云计算市场增长的核心引擎。根据Synergy研究机构估算，生成式AI技术目前为超大规模企业带来每季度500亿增量物入，且该数字仍在快速增长。
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