核心观点：
●建议关注：瀚蓝环境、海螺创业、光大环境、军信股份、旺能环境、
永兴股份、三峰环境、绿色动力(绿色动力环保)、城发环境等
● “零碳园区”可托底新能源装机+应对碳关税，“十五五”有望加速落
地。“零碳园区”指通过减碳(如使用可再生能源、建设零碳建筑等)&碳抵消(碳交易)手段，实现园区运营净零排放的目标。根据中国日报，我国园区集中了80%的工业企业、能源消费总量约占40%,是节能降碳的重要场景。结合“推动新能源全电量入市”政策，建设零碳园区一可打通用户侧堵点，挖掘消纳潜力并托底新能源装机；二可帮助企业打破海外碳关税壁垒。二十届四中全会提到，“十五五”期间力争建设100个国家级零碳园区，且园区可获得配套总投资额20%的资金支持；各地将进入零碳园区密集建设期。
●垃圾焚烧：业绩稳增、现金流改善、提分红均持续兑现，零碳园区助
力绿能价值重估。(1)经营稳定：民生保障属性凸显，2025H1行业平均垃圾处置量、发电量、上网电量同比+8%、+7%、+8%;(2)降费提效、利润稳增：行业平均产能利用率提升至101%,25H1行业平均吨上网电量同比+0.37pct至322度/吨；且各公司通过调整借款结构、债务置换等方式，25Q1-3财务费用率同比-0.5pct至5.8%左右。未来可期待供热改造业务拓展、出海等方式挖掘利润，零碳园区、算电一体化等方式实现绿能价值变现。(3)现金流改善：板块回款情况逐步回暖，收现比稳步提升至0.9左右、净现比维持1.7的高位，25Q1-3经营性现金流净额同比+22%(均不考虑瀚蓝收购);此外，截至25H1大部分垃圾焚烧公司在建+筹建产能占比降低至10%以内，板块投资持续收缩；25Q1-3自由现金流同比+64%至69亿元。(4)分红提升兑现：2024年12家垃圾焚烧公司中11家公司均提高了分红比例。
●风险提示。新建项目资产回报率下滑；政策变动风险；分红低预期等。
●垃圾焚烧为稳定&低成本绿电，零碳园区供能优选，园区实现零碳主要
从能源、建筑、交通、产业结构等多方面入手，能源供应方式为重中之重。能源结构需因地制宜、匹配工业园区的用电曲线/产业属性，如西北地区风能丰富，采用“风光储”的综合能源系统；而北京、上海、深圳等一二线城市自然资源、土地较为稀缺，垃圾焚烧的稳定绿电优势凸显：(1)稳定性：垃圾焚烧厂为城市刚性公共服务，依托于人均垃圾产生量而非“靠天吃饭”,行业平均利用小时数超7000h,出力曲线几乎是24h;(2)低成本：垃圾焚烧发电相较于风光配储具备成本优势；(3)位置优越：物理位置天然靠近用电侧，无需跨省长距离输送及调度，进一步降低损耗。
一、政策加码，“十五五”零碳园区将加速落地
(一)“零碳园区”可通过降低碳排放、增加碳抵消两条路径实现
何为零碳园区?零碳园区并非完全不产生碳排放，而是通过减碳措施与碳抵消手段，实现园区运营过程中“净零排放”的目标。
园区可以通过两条路径实现：(1)通过技术手段清除碳排放，包括自然清除(森林、湿地碳汇)以及技术清除(使用可再生能源替代、碳捕集技术、能效水平提升等);
(2)通过市场机制低消，如购买CCER(国家核证自愿减排量)等产品。“单位能耗碳排放”为重要考核指标，“零碳园区”须较全国平均水平下降90%左右。发改委《关于开展零碳园区建设的通知》指出“单位能耗碳排放”为评判零碳园区的核心指标，园区范围内每消费一吨标准煤产生的碳排放量须不超过0.2吨、0.3吨。而根据环资司，据测算，当前全国园区单位能耗碳排放大致在2.1吨/吨标准煤左右。这意味着零碳园区建成后，其单位能耗碳排放要较全国平均水平下降90%左右。除核心指标外，《通知》还设置了清洁能源消费占比、园区企业产品单位能耗、工业固废综合利用率、余热余冷余压综合利用率、工业用水重复利用率等5项引导性指标。国家级零碳园区的实施路径：国家发改委统筹安排，地方发改委会同相关部门列举推荐名单。从具体实施路径来看：(1)国家层面：发改委负责统筹安排，并在试点探索、项目建设、资金安排等方面给予积极支持；工信部、能源局将在园区低碳化改造、供用能模式变革等方面提供支持。(2)地方层面：各地发改委会同当地工业和信息化、能源主管部门等推荐园区建设名单。(3)园区层面：分析测算论证建设零碳园区的路径方式。
本文来自知之小站
报告已上传百度网盘群，限时15元即可入群及获得1年期更新
（如无法加入或其他事宜可联系zzxz_88@163.com）
