一、专题：前瞻2026—如何判断魔芋零食的持续性?
2025年魔芋行业呈现高度景气，积极布局相关品类的盐津铺子、卫龙美味收入与股价均实现增长。25H1卫龙美味蔬菜制品/盐津铺子休闲魔芋收入分别同比+44%/+155%，带动公司整体收入同比+19%/+20%，高于零食板块整体-1%的收入增速。截至11月17日，卫龙美味/盐津铺子2025年股价涨幅分别为+65%/+24%，相较于零食行业指数（SW）实现+53%/+13%的超额收益。
(一)关于成长性的判断
健康+美味底层逻辑不改，“魔芋+”创新持续打开需求，品类红利有望延续。1)传统产品：魔芋爽渗透率有望进一步提升。当前零食消费的主要诉求是休闲解压+食材健康，而魔芋兼具健康+美味属性，一方面，魔芋低热量、易饱腹的特点在主流零食中仍然相对稀缺；另一方面，传统魔芋产品调味以辣、咸为主，契合情绪消费趋势，渗透率提升有望带动动销持续爬坡。2)创新产品：“魔芋+”品类上限有望进一步拓宽。魔芋无色无味、延展性强，调味选择丰富、产品组合潜力较大。25H2市场推出多款“魔芋+”创新产品，有望从其他品类引流新客群、并且提升魔芋已有消费者复购，持续打开市场需求。
(二)关于竞争格局的判断
伴随新入局品牌增加，叠加原料价格预期出现拐点，市场认为2026年魔芋的竞争格局或将趋紧，但我们认为不必过于担忧，日本薯片行业的发展历史可提供一些经验。
日本薯片经验：短期来看，行业高增长阶段虽然竞争趋紧，但头部企业竞争力更强，市场份额仍在提升。1)入局品牌增加，但两强整体份额仍在提升：70年代日本薯片行业步入高增阶段，品类红利吸引企业涌入，龙头卡乐比占位“淡盐味”与“清汤味”,龙二湖池屋占位“海苔盐味”,1975-1984年二者合计市占率大幅提升。2)出现价格竞争，但龙头表现更优：期间卡乐比主动定位低价格带，市场份额快速提升，1975年正式发行产品、1977年薯片收入增至约70亿日元；湖池屋凭借品牌心智维持原有定价，伴随行业扩容，收入端亦能保持高速增长(1975-1977年收入累计增长70%);而小型企业因无力跟随价格竞争被动出清。3)跨界企业布局后贡献收入：部分大型食品企业跨界进入薯片行业，短期内实现收入增长，如北日本制果1976年推出薯片，1976-1978年公司收入累计增长16%。日本薯片经验：长期来看，行业CR2呈现提升趋势，产品创新与供应链管理为核心竞争力。日
本薯片行业CR2由1984年89%提至2017年93%，主要得益于头部企业：1）产品创新，薯片行业多轮风味风潮均由湖池屋和卡乐比率领，二者同时受益市场扩容与份额提升；2）供应链能力，卡乐比通过早期资本投入，原料与供应链控制能力领先，对应趁品类热潮进入的乐天、北日本食品工业等大型企业在1980年代因产品新鲜度管理问题相继撤出。回归国内视角，短期来看，预计卫龙、盐津能够有力应对竞争。1)产品端，卫龙与盐津分别为“辣味”、“麻酱味”代表品牌，已经对消费者形成一定品牌心智占领，目前竞争对手仍然主要围绕这两个口味延伸，预计难以对二者格局产生重大影响，反而在费投氛围下有望加强消费者对这二个口味的认知；2)渠道端，卫龙与盐津均为全渠道布局，并且卫龙在线下传统渠道具备较强优势，盐津则在电商具备较强优势，二者渠道能力领先于腰部品牌；3)能更有力地应对价格竞争，目前市场担心魔芋零食价格竞争边际趋紧，但我们认为龙头企业通过价格竞争可实现份额提升，并且规模效应下有望维持利润率可控。
此外，劲仔、洽洽有望分享魔芋零食品类红利。参考日本品牌经验，洽洽、劲仔等其他品类龙头，在魔芋高速成长阶段入局，凭借其已有的渠道与客户优势，导入魔芋零食产品后有望贡献收入边际增长。
长期来看，卫龙、盐津已在产品创新、供应链形成一定护城河。1)产品创新方面，两强在口味拓展、形态拓展的能力相对突出，如卫龙“魔芋+牛肝菌”打开“魔芋+”市场空间，盐津“六必居麻酱味”“三养火鸡酱味”具备一定开创性，背后研发团队、市场团队的经验可供复用，更有望孵化出下一爆品。2)供应链方面，卫龙、盐津在原料端已与上游建立长期合作关系，且在海外主产区布局种植基地与加工厂，有望进一步加深对原料控制能力、优化供应效率。
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