核心观点
● 如何判断2026年魔芋零食的持续性?2025年魔芋零食行业呈现高度景气，
积极布局相关品类的盐津铺子、卫龙美味收入与股价均实现相对零食大盘的超额增长。展望2026年，市场重点关注魔芋的持续性如何，我们认为：1)成长仍具持续性，魔芋健康+美味底层逻辑不改，且传统魔芋产品调味以辣、咸为主，契合情绪消费趋势，渗透率仍有提升空间；创新“魔芋+”产品有望从其他品类引流新客群、并且提升魔芋已有消费者复购，进一步拓宽品类上限。2)竞争格局无虞，参考日本薯片的发展历史：短期来看，行业高增期间难免出现价格竞争，但头部企业竞争力更强，市场份额仍在提升，此外能力较强的其他品类零食企业跨界布局后也能贡献收入增长；长期来看，头部企业能够凭借其产品创新与供应链能力穿越周期，实现份额的长期提升。回归国内视角，短期来看，我们认为卫龙、盐津具备品类心智、规模优势与渠道优势，预计能够有力应对价格竞争，劲仔、洽洽则有望分享品类红利。长期来看，卫龙与盐津已在产品创新、供应链形成一定护城河，品类CR2有望持续提升。
● 数据跟踪：茅台批价11月中旬环比止跌。1)白酒批价，11月17日月底
飞天整箱、散瓶批价为1680/1655元，较10月31日+5元/+15元，较去年同期-585/-555元。八代普五批价为855元，较10月31日持平，较去年同期-95元。国窖1573批价为850元，较10月31日持平，较去年同期-10元。青花20批价为358元，较10月31日-2元，较去年同期持平。M6+批价为540元，较10月31日持平，较去年同期-10元。2)包装材料，截至2025年11月17日，玻璃/PET/包膜价格同比-16.9%/-6.9%/-8.1%,铝材/纸箱价格同比+5.4%/+17.2%。3)原材料，白糖/面粉/棕榈油/猪肉/葵花籽价格同比-11.1%/-2.2%/-12.1%/-25.6%/-6.9%;鹌鹑蛋/大豆价格同比+6.9%/+6.1%。此外，2025年9月大麦进口价格同比+3.6%。乳制品，11月6日，国内生鲜乳价格3.02元/公斤，同比-3.2%,环比-0.3%,跌幅收窄；GDT拍卖全脂奶粉中标价3503美元/吨，同比-5.7%,环比-3.0%。
●行情跟踪：11月上旬食品饮料指数行情回暖。2025年11月1日至11月
17日，食品饮料行业涨幅2.6%,相对于Wind全A指数的超额收益为2.6%,在31个子行业中排名第15,相较于10月进一步提升。10个子板块中9个子板块实现正收益，其中预加工食品、烘焙食品、乳制品涨幅居前，分别为+9.4%、+7.6%、+4.5%。
● 投资建议：11月上旬食品饮料指数持续修复，相较于大盘已经实现超额收
益，主要得益于市场风格切换以及CPI增速转正形成催化。板块内部来看，预加工食品、烘焙食品与乳制品涨幅居前。展望2026年，我们核心观点是新消费仍具持续性但内部将会轮动，而传统消费有望迎来底部改善尤其是供给出清的细分板块，相关重点公司建议关注：1)大众品板块，关注东鹏饮料、农夫山泉、万辰集团、锅圈、卫龙美味、盐津铺子、劲仔食品、新乳业、安井食品、宝立食品、立高食品、海天味业、青岛啤酒等；2)白酒板块，关注贵州茅台、山西汾酒。
● 风险提示：需求恢复不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游渠道变革
效果不及预期的风险，食品安全风险。
一、专题：前瞻2026—如何判断魔芋零食的持续性？
2025年魔芋行业呈现高度景气，积极布局相关品类的盐津铺子、卫龙美味收入与股价均实现增长。25H1卫龙美味蔬菜制品/盐津铺子休闲魔芋收入分别同比+44%/+155%，带动公司整体收入同比+19%/+20%，高于零食板块整体-1%的收入增速。截至11月17日，卫龙美味/盐津铺子2025年股价涨幅分别为+65%/+24%，相较于零食行业指数（SW）实现+53%/+13%的超额收益。
(一)关于成长性的判断
健康+美味底层逻辑不改，“魔芋+”创新持续打开需求，品类红利有望延续。1)传统产品：魔芋爽渗透率有望进一步提升。当前零食消费的主要诉求是休闲解压+食材健康，而魔芋兼具健康+美味属性，一方面，魔芋低热量、易饱腹的特点在主流零食中仍然相对稀缺；另一方面，传统魔芋产品调味以辣、咸为主，契合情绪消费趋势，渗透率提升有望带动动销持续爬坡。2)创新产品：“魔芋+”品类上限有望进一步拓宽。魔芋无色无味、延展性强，调味选择丰富、产品组合潜力较大。25H2市场推出多款“魔芋+”创新产品，有望从其他品类引流新客群、并且提升魔芋已有消费者复购，持续打开市场需求。
(二)关于竞争格局的判断
伴随新入局品牌增加，叠加原料价格预期出现拐点，市场认为2026年魔芋的竞争格局或将趋紧，但我们认为不必过于担忧，日本薯片行业的发展历史可提供一些经验。
日本薯片经验：短期来看，行业高增长阶段虽然竞争趋紧，但头部企业竞争力更强，市场份额仍在提升。1)入局品牌增加，但两强整体份额仍在提升：70年代日本薯片行业步入高增阶段，品类红利吸引企业涌入，龙头卡乐比占位“淡盐味”与“清汤味”,龙二湖池屋占位“海苔盐味”,1975-1984年二者合计市占率大幅提升。2)出现价格竞争，但龙头表现更优：期间卡乐比主动定位低价格带，市场份额快速提升，1975年正式发行产品、1977年薯片收入增至约70亿日元；湖池屋凭借品牌心智维持原有定价，伴随行业扩容，收入端亦能保持高速增长(1975-1977年收入累计增长70%);而小型企业因无力跟随价格竞争被动出清。3)跨界企业布局后贡献收入：部分大型食品企业跨界进入薯片行业，短期内实现收入增长，如北日本制果1976年推出薯片，1976-1978年公司收入累计增长16%。
日本薯片经验：长期来看，行业CR2呈现提升趋势，产品创新与供应链管理为核心竞争力。日
本薯片行业CR2由1984年89%提至2017年93%，主要得益于头部企业：1）产品创新，薯片行业多轮风味风潮均由湖池屋和卡乐比率领，二者同时受益市场扩容与份额提升；2）供应链能力，卡乐比通过早期资本投入，原料与供应链控制能力领先，对应趁品类热潮进入的乐天、北日本食品工业等大型企业在1980年代因产品新鲜度管理问题相继撤出。
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